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造紙行業:分化趨勢逐步顯現 龍頭紙企優勢穩步提升

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-10-09  來源:財富動力網  瀏覽次數:3156
核心提示: 2018年下半年造紙行業經歷景氣下滑后,現階段行業盈利仍處于歷史相對低位。我們將紙企分為龍頭上市公司(即大型紙企)和行業內其他公司(即小型紙企)兩大類,分別從盈利能力、營運能力、償債能力等維度,針對2006
    2018年下半年造紙行業經歷景氣下滑后,現階段行業盈利仍處于歷史相對低位。我們將紙企分為龍頭上市公司(即“大型紙企”)和行業內其他公司(即“小型紙企”)兩大類,分別從盈利能力、營運能力、償債能力等維度,針對2006年以來上述兩類紙企的經營情況展開對比分析。結果表明,造紙行業盈利正向大型紙企逐步集中,大型紙企的盈利能力整體高于小型紙企;與此同時,小型紙企的營運能力自2017年二季度明顯下降,償債風險正在增加,未來造紙行業集中度有望提升。

国米对切沃 www.jcjpdk.com.cn 一、大型紙企盈利能力逐步向好

根據國家統計局公布的造紙及紙制品行業財務數據,現階段龍頭紙企營業收入占行業營收的比重約為15%,盈利占行業盈利的比重達40%-50%,龍頭紙企盈利能力整體較強;同時,以上占比自2012年以來逐步提升,行業盈利正向龍頭紙企逐步集中。以“毛利率”、“利潤總額/營業收入”表征紙企盈利能力,可以看到:1、以龍頭公司為代表的大型紙企盈利能力整體高于小型紙企;2、2012年以來大型紙企盈利能力呈提升趨勢,2018年下半年大型紙企盈利能力有所下滑,但仍遠高于小型紙企,且其較自身上一輪周期的盈利底部也有所抬升。未來行業盈利有望改善,大型紙企依托于原材料自供優勢,盈利能力有望持續提升。

二、大型紙企營運能力穩步提升

小型紙企營運能力自2011年第二季度起逐步回落、2017年第二季度起加速下滑。以“應收賬款周轉率”指標為例,大型紙企2015年第一季度以來營運能力顯著提升,小型紙企則于2011年第二季度起營運能力逐步下降,且2017年第二季度以后加速下滑,營運能力明顯降低。2017年第二季度以來,大型紙企應收賬款周轉水平超越小型紙企,大型紙企的相對優勢持續體現,造紙行業營運能力分化趨勢愈發明顯。

2015年第三季度以來大型紙企償債能力整體提升,小型紙企償債風險正在增加。造紙行業作為典型的重資產行業,平均資產負債率達60%,杠桿水平整體較高,因此償債能力亦是度量紙企經營情況的重要指標。以“利息保障倍數”為例,2015年第三季度以來大型紙企償債能力整體提升,并于2017年第一季度超過小型紙企;小型紙企償債能力則自2011年起逐步回落,2017年第三季度起回落速度加快,償債風險有所增加。2018年第一季度以來,小型紙企利息保障倍數已有連續6個季度低于2009年第一季度對應的歷史最低值,償債壓力加大;考慮到當前小型紙企盈利仍處于歷史低位,若以18個月作為現金流儲備極限,未來1-2個季度小型紙企很可能將面臨較大的債務違約風險,行業洗牌或將在所難免,行業集中度有望提升。

 
 
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